中欧瑾源C

混合型
2018-08-17

回顾二季度，美国经济平稳向上，通胀压力潜行渐进，美联储加息缩表节奏符合市场预期。美元升值带动下，人民币被动贬值。国内方面，经济走势震荡下行，净出口收到贸易摩擦影响较大，固定资产投资和消费下行增速较为明显。拖累经济下行的主要是基建投资，下行的主要原因是去杠杆政策和理财新规导致的回表以后，政府主动基建投资的动力趋弱，并且对地方政府举债融资的行为加强监管。消费延续年初以来持续下行的趋势，主要是居民可支配收入增速降低到GDP名义增速以下，叠加三四线房地产市场火爆带来的购房挤出效应影响，导致消费增长乏力。另外在供给侧改革、环保督察的影响下，项目审批趋于严格，企业经营出现分化，小型企业融资环境和投资意愿有一定弱化。但是经济的韧性依然存在，主要表现在房地产投资平稳，制造业投资有小幅提升。
货币政策继续趋于宽松，为了对冲MLF到期和经济下行压力，央行进行了两次降准。宏观审慎执行严格，去杠杆政策成为二季度主基调，去杠杠的成效进一步显现，银行主动负债意愿趋于平稳，金融机构信用扩张放缓。
利率表现上，央行宽松态度点燃了市场做多的热情。短端资产受到追捧，SHIBOR、CD利率带动短端利率大幅下行，整个市场出现了牛陡行情。以3个月SHIBOR为例，二季度累计下行25bp，10年期国债收益率水平亦下行25bp左右。紧接着伴随货币市场宽松的是经济基本面出现回落，尤其是社融融资规模的快速下滑引发经济下行的担忧，做多热情更加高涨。美债利率的升高导致中美利差收窄成为制约因素。
股票市场我们认为贸易战是一个加速因素和增强因素，二季度的下跌根本原因还是信用紧缩和监管加强的背景下无业绩炒主题的股票出现了估值杀跌，以及高杠杆质押的股票出现了去杠杆。在权重股利润不断创出新高的情况下，A股指数却降至接近“股灾”时的阶段性低点。
市场变局之下，本基金在降准信号明确之后通过增持10年国开的方式大幅拉升了组合久期。同时通过市价减持、回售或者到期的方式，在信用风险集中爆发前，最大可能地降低了固定收益持仓中具有较大权益市场风险的品种。大幅增持了高等级龙头国有发行人的3年、5年期中票。提高了组合的杠杆水平，增加套息收益。此外，本基金显著降低了股票的仓位，规避了高杠杆质押的股票，尽量减少市场回撤对组合净值的伤害。
(来源于中欧瑾源灵活配置混合型证券投资基金2018年第2季度报告)